调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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